国投策略林荣雄团队欧美色图 亚洲色图

全文摘抄

中枢论断：本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均交往额20884亿，环比上周有所上升。关于11月A股市集，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部要素的重要影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于刻下提前投票东谈主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选闭幕仍有较大不细则性。在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内战略刺激超预期：外需或受关税战略压制后，内需刺激空间进一步怒放，中枢围绕破费+地产两大握手，利好作风可能偏大盘。2、特朗普上台+国内战略刺激（合乎）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从战略敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和注重避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内战略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波高潮启动，出海链有望迎来估值培育，同期内需方面应该缓和战略告成刺激的破费+地产范围。4、哈里斯上台+国内战略刺激（合乎）不足预期：出海链有望迎来估值培育，作风更可能延续偏成长和流动性敏锐的中小盘科技作风。概述而言，关于里面要素，后续能促发市集高潮是两个要求：1、11月4-8日除化债外有进一步赫然增量刺激战略（有增量战略则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续非凡国债安排的权贵提高以及扩大破费的赈济力度；2、畴昔1-2个季度内一系列战略作用遵循能够在基本面持续已毕，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。现在，国内战略依然存在不细则性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮冲突轰动上沿的能源并不解确。同期，值得严防的是10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运转赫然发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的持续性，但咱们校服这将使得刻下市集尾部赫然向下落破轰动下沿的风险大幅松开。在此，咱们依然守护并反复强调：跟着现在A股大盘指数估值培育至中位水平，暂且将刻下行情类比2019年头是相对允洽的（1、2019年头行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后进入到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部高潮15%-30%），对应刻下在急涨之后A股市集已进程渡到轰动想维，“轰动市底色”判断。结构上，客不雅而言，近期呈现出较为赫然脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、弃世股指数与功绩暴雷指数赫然占优），本色上更受益于筹码交往的上风与并购重组的预期，这种订价粗略与刻下股市监管环境的精巧变化相关，更多属于交往博弈性质。在上周咱们昭彰教唆：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运转料理，长入刻下以弃世股/绩优股为代表基本面分化在弃世股占优达到极致也运转料理，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于交往视角的行业轮动角度建议刻下对应缓和大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个范围。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长范围干线迹象运转赫然，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均交往额20884亿，环比上周有所上升。跟着现在A股大盘指数估值培育至中位水平，咱们反复强调暂且将刻下行情类比2019年头是相对允洽的（1、2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后进入到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部高潮15%-30%）。

关于大盘指数而言，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部要素的重要影响，咱们依然守护在急涨之后A股市集已进程渡到轰动想维，“轰动市底色”判断。同期，咱们在上周教唆：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数照旧接近历史高位，后续高潮空间是受限的”的判断合乎市集走势。

关于里面要素：11月初若呈现第二波赫然高潮需要的是两个要求：1、11月4-8日除化债外有进一步赫然增量刺激战略，举例来岁财政赤字率和后续非凡国债安排的权贵提高以及扩大破费的赈济力度；2、畴昔1-2个季度内一系列战略作用遵循能够在基本面持续已毕，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。现在，国内战略依然存在不细则性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮冲突轰动上沿的能源并不解确。

值得严防的是：10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运转赫然发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的持续性，但咱们校服这将使得刻下市集尾部赫然向下落破轰动下沿的风险大幅松开。

关于外部要素：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，概述来看两党的战略具有赫然互异，基本票仓均较踏实，刻下提前投票东谈主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选闭幕仍然有较大不细则性。如果特朗普上台，市集开阔预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得全球金钱成立再次濒临阶段性动荡，尤其是近期港股偏弱的发达不出丑出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将酿成一定压力。如果是哈里斯上台，则对出口出海范围酿成权贵边缘利好。

概述对下周好意思国大选与国内重要会议的不雅察，咱们作以下情景推演：

1、特朗普上台+战略刺激超预期：外需受关税战略压制后，内需刺激空间进一步怒放，中枢围绕破费+地产两大握手，利好作风可能偏大盘，主要波及食物饮料、零卖、破费者服务等大破费板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。

2、特朗普上台+战略刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，市集作风或从战略敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和注重避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+战略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值培育（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该缓和战略告成刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。

4、哈里斯上台+战略刺激不足预期：出海链有望迎来估值培育（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，作风更可能转向偏成长和流动性敏锐的小盘科技作风（信创、自主可控、低空经济等）。

结构上，关于轰动市的投资要领，即是结构为王。现在看，结构从早期偏向大盘范围的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面相关性较低的最低市值指数、弃世指数与功绩暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为赫然脱离基本面的中小盘订价，本色上更受益于筹码交往的上风与并购重组的预期，这种订价粗略与刻下股市监管环境的精巧变化相关，更多属于交往博弈性质。从短期基于交往的视角，结构上切换变化照旧出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运转料理，以弃世股/绩优股为代表的基本面分化在弃世股占优达到极致后运转料理，这都意味着从交往的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。

现在基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），分散的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个范围。

关于结构的判断，咱们更倾向于一个重要的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。刻下A股市集不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以权利ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早意志并提议“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，本色都是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的范围取得持续订价。

1、中期来看，不错看到现在ETF相对机构（市集）超配的范围主要集会在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值范围，2、以电子（半导体）、计较机、军工为代表的科技成长范围。

2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在赫然此消彼长的情况，沪深300ETF流通9个日资金净流出，A500ETF则对应取得近似限制的资金净流入，粗略与资金起原与成立属性接近相关。若这一趋势是持续的，那么从两者分散互异来看，中证A500在电力开采、医药、电子、军工等成长范围权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断取得更为持续的考据。

事实上，岂论是牛市如故轰动市，都需要昭彰的主导干线，不然是不完好意思的以致是不可持续的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是挪动互联网科技牛。关于轰动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题已毕、16年破费升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长范围干线迹象运转赫然，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是不对理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应刻下的A股，咱们合计中枢问题是：到底是雷同于日本1995年、2003年，如故2012年？咱们的判断是，最遐想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

具体而言：在2012年之后，拉长视角看本色是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本资格片晌通胀上行在2013年之后日本通胀守护在较低水平，房价并未有大幅度回升而是守护安谧波动，但股市出现赫然持续的回转式高潮一直持续到2017年，对应日经指数的营业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初次进步两万点。事实上，关于2012年日本股市的复盘总结，咱们合计弗成简单归结于安倍经济学三支箭提供多数流动性推动市集高潮，而是日本宏不雅叙事发生重要漂泊：从房地产泡沫破损的暗中走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢援救力量，具体而言：2012年日本房地产价钱渐渐企稳之后，地产与建筑业占GDP比重渐渐安谧，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重持续提高，而对应日本GDP增速基本上守护安谧波动。

风险教唆：国内战略不足预期、国外货币战略变化超预期。

目次

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1.近期权利市集重要交往特征梳理

长入近期与市集投资者的交流，复盘本成全球和A股的行情与市集环境，有以下几个特征值得缓和：

本周主要好意思股普跌。其中纳指累跌1.50%，标普累跌1.37%，谈指累跌0.15%。盘面上，本周共九个板块累跌，本周，能源板块跌2.13%，保健板块跌0.57%，日用破费品板块跌1.31%，工业板块跌1.03%，公用行状板块跌2.81%，房地产板块跌3.07%，科技板块跌3.28%，原材料板块跌1.22%，金融板块跌0.18%；本周两个板块累涨，可选破费板块涨0.48%，电信板块涨1.53%。音信面上，好意思国大选提前投票带来扭捏州包摄不细则性，博彩平台特朗普胜率回落，大选闭幕仍然有极大不细则性。10月好意思国非农做事数据由前值25.4万骤降至1.2万东谈主，远低于预期10万东谈主。惨淡的非农做事数据和大选前夜企业求稳招聘需求疲软镌汰了市集预期，导致利空。

泛欧STOXX600指数收涨1.09%，本周累计下落1.52%。欧元区STOXX50指数收涨1.04%，本周累跌1.32%。富时泛欧绩优300指数收涨1.05%，本周累跌1.47%。德国DAX30指数收涨0.93%，本周累跌1.07%。法国CAC40指数收涨0.80%，本周累跌1.18%。荷兰AEX指数收涨1.08%，本周累跌1.69%。意大利富时MIB指数收涨1.15%，本周累跌0.29%。英国富时100指数收涨0.83%，本周累跌0.87%。西班牙IBEX35指数收涨1.46%，本周累涨0.26%。

港股本周普跌。其中恒指累跌0.41%，恒生科技累跌1.19%。盘面上，本周共九个板块累跌，其中，非必需破费板块累跌1.04%，能源板块累跌1.74%，医疗板块累跌5.76%，工业板块累跌1.18%，必需性破费板块累跌1.15%，电信板块累跌0.93%，公用行状板块累跌2.17%，科技板块累跌0.35%，原材料板块累跌1.93%；本周两个板块累涨，金融板块累涨0.30%，房地产板块累涨1.90%。

第一，本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，中证500涨0.38%，创业板指跌5.14%，恒生指数跌0.41%。成长作风发达强于价值作风，大盘股跌幅较大，稀土永磁、钒电板行业领涨。本成全A日均交往额20884亿，环比上周有所上升。

第二，自9月下旬市集开启反弹以来，各大中枢指数的估值（市盈率）照旧出现了赫然培育。从近十年的视角来看，反弹开启之前，除了上证50和中证红利这类大盘价值型指数外，各大中枢指数基本位于10%分位以下的历史较低估值水平，而在本轮反弹开启至10月18日，各大中枢指数的估值有了赫然的培育。其中中证500、中证1000培育至近十年50%分位数水平，沪深300和上证指数则培育至近十年50%~60%分位数水平近邻，现在近十年估值分位相对较低的是创业板指数（17.52%）和恒生科技（26.57%）。从近三年视角来看，猬缩创业板指和恒生科技除外，其余中枢指数(尤其是小盘作风的指数)基本照旧接近近三年估值最高分位数水平。

与10月8日的最高价比较，从中枢指数的视角来看，只消北证50赫然高于10月8日的最高价，何况创下指数缔造以来的新高。但从相对收益的视角看，北证50/沪深300的相对指数也照旧接近历史高位，与2024年1月小微盘股流动性危急爆发前的水平十分，这粗略是值得缓和的重要信号。

从个股视角来看，刻下以10月8日盘中最高价为参照，有992只个股最新收盘价创下新高，占比18.49%，这个比例在上周为15.74%，而如果按流通市值统计，创下新高的个股流通市值占比仅有11.80%，两者的差距充分体现了本轮中小盘为主的高潮样式。这一差距在行业间的分散是不平衡的，有些行业的新高个股数目占比和市值占比差距较大，如建筑、建材、有色、通讯等，而有些行业两个比值较为接近，体现出这些行业里面分化程度较低，高潮节律高度同步，举例计较机、电子、电力开采、汽车、轻工等。

第三，增量资金层面，近期ETF资金的净流入有赫然放缓趋势，本周主要宽基指数的ETF中除了近期上市的A500除外均呈现小幅流出态势，其中，沪深300和中证1000ETF分袂流出78.38亿元和138.98亿元，而中证A500ETF在上周净流入243亿元。进一步不雅察自A500ETF在10月15日上市交往以来，沪深300ETF和A500ETF的资金流向不错发现，两者存在赫然此消彼长的情况，沪深300ETF在10月15日后出现流通资金净流出，而A500ETF则是流通14个交往日资金净流入，这粗略与两大宽基指数的定位存在一定重复，从而激发资金的调动成立相关（诚然指数成份互异较大）。10月15日于今沪深300ETF累计净流出375亿元，而中证A500ETF则净流入449.73亿元。从中证A500和沪深300的行业分散互异来看，中证A500在银行、非银和食物饮料等板块赫然低配，而在电力开采、医药、传媒、军工等成长范围超配，这一结构也与近期市集作风特征高度接近，再次印证ETF资金当作增量资金的边缘订价智力。

第四，从近期的市集作风来评估，一个赫然信号是刻下市集炒垃圾股的趋势可能照旧走向终结，表征垃圾股行情的两大指数是功绩预亏指数和廉价股指数，两者分袂对比绩优股指数和高价股指数来看，刻下垃圾股行情演绎照旧接近前年年底微盘股抱团的极致水平。而在前年底之后就发生了小微盘股和垃圾股的流动性危急和踩踏式下落的行情。

第五，9月公布财政进出数据在订价层面体现出积极信号，9月一般全球预算收入同比+2.45%，为年内初次转正，主要受到大幅增长的非税收入拉动；而在9月财政收入回暖的配景下，财政开销强度也有所提高，9月中国一般全球预算开销同比+5.15%，再度转正，前值为-6.7%，不错看到增发国债技俩迟缓落地带来的增量影响，但从趋势上（五期平滑后）财政开销的强度难言系统性提高。在财政开销改善的配景下，咱们独家的大势研判意见——央地财政开销增速差也环比回升，从8月的-8.61pct环比回升至-7.41pct，但合座仍然呈现低位轰动的趋势，这也赈济了咱们关于刻下进入“轰动阶段”的合座判断。

第六，伦敦金现本周轰动上行，报收2735.80好意思元/盎司，上周前值2747.13好意思元/盎司。本周黄金价钱冲高回落原因如下：10月26日凌晨，以色列对伊朗发动空袭，伊朗能源智商未在以色列发动的蹙迫中受损。本周10月28日周一，市集对中东景观进一步升级的担忧放缓。市集对黄金等避险金钱的需求有所下降。尽管刻下包括全球和私东谈主投资的合座黄金投资需求守护在历史高位，对黄金价钱产生上行压力，但在本周市集避险心扉回落的情况下，金价最终冲高回落。

咱们合计，本周市集关于地缘政事冲突升级的担忧放缓，从而导致金价下行。弥远来看，全球意志形态存在分歧，大国间从衔尾模式迟缓趋于竞争模式，大国间的冲突难以幸免，这例必会加大各金钱交往的不细则性。对黄金而言，2024年受到通胀对冲目的和降息预期等要素的援救。这些要素将在2025年头不绝影响黄金，好意思联储战略仍是金价中期走势的重要。

第七，本周好意思元指数报收104.3228，上周前值为103.3153，本周好意思元指数轰动上行。刻下，好意思国大选提前投票带来扭捏州包摄不细则性，博彩平台特朗普胜率回落，大选闭幕仍然有极大不细则性。在此配景下，好意思元因为有避险特质而将受益。此外，好意思国经济数据此前发达强劲，减轻了好意思联储速即降息的压力，这也推动了好意思元的走强。

好意思元兑离岸东谈主民币当周上升0.05%，离岸东谈主民币小幅贬值，报收7.1385，上周前值7.1351。咱们合计，10月以来好意思元指数持续向好，与特拉普赈济率上升以及好意思国经济韧性较强相关，因此离岸东谈主民币汇率发达较弱。而我国大幅降息的可能性较小，中好意思利差并不会很快收窄，然则弥远来看，好意思国进入降息周期叠加中国经济的和善升温会在后期影响东谈主民币汇率。

第八，截止2024年10月31日，全A中报功绩泄漏收场，把柄历史可比口径测算，2024年三季报全A/全A两非归母净利润同比分袂为-0.04%/-7.48%，相较2024年二季度的-2.57%/-6.67%，发达存所分化。从刻下盈利趋势来看，全A在金融行业盈利回暖的配景下企稳，主要受金融行业当中保障盈利相对强劲的驱动，但全A两非仍然不绝下滑，体现出合座制造业部门的筹画压力十分杰出。

1、从盈利增速的视角来看：2024年三季报全A/全A两非口径下归母净利润同比分袂为-0.04%/-7.48%，相较2024年H1的-2.57%/-6.67%变动幅度为2.63pct/-0.65pct，从盈利合座的节律来看，需求疲软的问题相对十分杰出，发达为上游>卑鄙>中游，出海>内需趋势赫然。

2、从ROE（TTM）的视角来看：2024前三季度全A/全A两非口径下ROE分袂为7.94%/6.53%相较于2024年H1的7.86%/6.69%，分袂变动了0.08pct/-0.16pct，有所下行。拆分来看，刻下净利率底部企稳，但权利乘数、金钱盘活率仍然处于持续下行区间。

3、从营业收入增速的角度：2024前三季度全A/全A两非口径下营收同比分袂为-1.63%/-1.48%，较2024H1全A/全A两非营收增速-0.54%/-0.87%，有所下行，继2024H1为2015年来初次转负后仍未转正。意味着刻下PPI出现拐点的配景下合座需求的复苏程度是相对较为从容的，合座企业的营收仍然相对承压。

需要指明的是：刻下制约A股基本面的重要在于需求不足，结构上也呈现出上游>部分中游>卑鄙。这几年，咱们一直在缓和A股金钱增速，现在全A非金融石油石化在3%足下，制造业回落到5%以下，均为历史最低水平。诚然现在仍然堕入“金钱欠债表缩表”的逆境（金钱增速为负值），但迟缓进入“缩表”的隐忧值得高度警惕。此外，一方面A股盈利增速与PPI精细相关。现在，9月PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%，尽管同比降幅收窄，但依然不吹法螺1、PPI同比转正与PPI环比转正两大预判A股盈利增速回升要求。同期，A股ROE（TTM）与库存周期同步。2024年9月工业企业产成品存货同比增长4.6%，较上月下滑0.4个百分点，再度堕入补库存区间。证实2024年上半年的补库存更多倾向于被迫，刻下企业仍处于库存底部但朝上补库存动能不足的景象。关于A股中报ROE进行杜邦瓦解来看，刻下A股呈现出销售净利率企稳，但金钱盘活率加快下滑（全A净利率主要由金融行业的培育），对应刻下灵验需求不足，预期较弱的趋势相等杰出。

2.里面要素：10月基本面回暖，战略密集落地有助于Q4基本面改善

近期主要公布了工业企业利润、PMI和房地产等数据。其中PMI重回隆替线以上，坐褥端展现出较强的能源，而房地产销售数据高傲楼市在10月有赫然回暖，长入前期公布的9月财政数据高傲进出双双回升，开销膨胀幅度较大，高傲稳增长战略正在发力，这也讲解了近期经济数据的改善。考虑到10月战略密集出台、以及11月预期新增非凡国债，四季度经济出现短期回升的可能性在增多。从近期战略和监管表态来看，稳增长是当下战略的要点，后续战略的力度不宜低估，财政、货币、地产范围的战略股东值得密切缓和。同期叠加四季度经济基本面的改善，权利市集仍然处于有意的环境中。具体而言：

前三季度，寰宇限制以上工业企业实现利润总和52281.6亿元，同比下降3.5%，年内初次转负。9月单月，限制以上工业企业利润同比大幅下降27.1%。成本端变化不大，主淌若价钱端压力较大导致企业利润下降。巨额商品价钱颐养以及PPI九月延续下降导致工业品出厂价钱下降。此外9月基数较高，三季度国内需求不足对企业利润有株连影响。1—9月份，限制以上工业企业实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%；发生营业成本84.70万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31个百分点。营收增长快于利润。成本端详对刚秉性况下，后续PPI走势对企业利润产生较大影响。从细分行业来看，有色金属冶真金不怕火和压延加工业利润同比增长52.5%，纺织业增长11.5%，计较机、通讯和其他电子开采制造业增长7.1%，中卑鄙行业利润增速更快。煤炭开采和洗选业下降21.9%，非金属矿物成品业下降51.0%，石油煤炭偏执他燃料加工业、玄色金属冶真金不怕火和压延加工业同比由盈转亏，上游行业利润大幅镌汰。9月工业产成品阵势库存下降0.5%。本年前两个季度阵势库存上升进入主动补库周期，三季度受内需不足影响库存稍有回踩，但战略发力内需有望在四季度回升，阵势库存有望再次进入补库周期。

10月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点。非制造业商务活动指数和概述PMI产出指数分袂为50.2%和50.8%，比上月上升0.2和0.4个百分点，三大指数均位于临界点以上，PMI在流通5个月之后重回荣枯线以上。从分类指数看，坐褥指数较上月上升0.8%，幅度较大。新出口订单小幅下降，对应此前出口走弱。新订单指数微升0.1%，标明战略作用下内需回升较为赫然。但外需不细则性升高可能对需求端产生株连。原材料购进价钱上升8.3%，出厂价钱上升5.9%，上升幅度较大，两个价钱均为6月以来最高点，或将对后续PPI指数组成援救。从企业限制看，大、中型企业PMI分袂为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；袖珍企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。大、中型企业强于袖珍企业。跟着战略迟缓落地，战略遵循将迟缓传导至小企业。此外，十月制造业PMI小幅下落0.3至50.4%，近期一系列战略传导需要时刻，本轮战略包含放开限购，化解地方存量债务，重点是促进房地产企稳回升。从细分项来看，10月建筑业新订单指数上升4%，照旧有所好转。总的来看，10月PMI优于预期，亦强于历史同期发达，证实9月底发布的逆周期战略遵循已迟缓涌现，后续各项金融数据均有望回升，全年经济增速意见有望在四季度达成。

房地产方面，10月份在财政战略灵验加力叠加930楼市新政影响下，咱们看到了10月份经济数据的回暖，除了PMI重回隆替线以上外，房地产市集呈现出止跌回稳的积极势头。中国住房和城乡建设部1日发布的数据高傲，10月份中国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自前年6月份流通15个月下降后初次实现增长；寰宇二手房网签成交量同比增长8.9%，流通7个月同比增长。环比来看，10月份中国新建商品房网签成交量环比增长6.7%；二手房网签成交量环比增长4.5%；新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。本年“银十”进步“金九”十分旷费，是2007年开拔点次“银十”进步“金九”。据克而瑞连络中心统计，10月份，百强房企实现销售操盘金额4354.9亿元东谈主民币，环比增长73%，功绩限制达到年内次高；同比增长7.1%，年内初次实现单月功绩同比正增长。而从股市发达上看，房地产指数自9月以来高潮进步40%，赫然高于同期大盘指数的涨幅，同期房地产行业里面有接近25%的个股股价进步10月8日的最高价，楼市回暖灵验带动了市集对房地产板块的缓和。

3.外部要素：好意思国大选特朗普胜率较高，11月降息25BP概率大

3.1.提前投票带来扭捏州包摄不细则性，博彩平台特朗普胜率回落

好意思国大选投票将于11月5日细致拉开帷幕，刻下距离选举日不足一周，提前投票选民已进步6000万。RCP通过对多家民调机构闭幕进行加权平均，截止11月1日哈里斯赈济率48.1%，特朗普赈济率48.4%，特朗普完成反超。博彩市集本周特朗普胜率回落，基于加密货币的瞻望市集Polymarket高傲特朗普胜选概率由10月30日峰值66.6%下滑到62.9%，博彩平台PredictIt数据高傲对特朗普的押注较哈里斯高$0.06，此前峰值为10月27日的$0.19。从扭捏州的角度看，本周民调闭幕波动不大，胜率差仍然在民调的基本纰谬之内。把柄NBC统计，在七个扭捏州中的提前投票统计中，哈里斯在宾夕法尼亚州持续大幅最初，特朗普则在四个州小幅最初，刻下民、共两党在扭捏州选举东谈主票数比为44：49。

大选前夜两党进行终末角逐：（1）10月29日，哈里斯在华盛顿特区的卵形草坪向7.5万东谈主发表竞选活动的总结演讲，总结演讲一般被合计是大选活动闭幕的信号，特朗普则不绝开展扭捏州集会，为大选作念终末的竭力（2）10月29日晚，拜登在线上出席一场和拉好意思裔东谈主士的活动时说，在他闾阎特拉华州的波多黎各东谈主都很温煦、体面，是可敬的东谈主，看到独一飘摇的垃圾即是特朗普的赈济者们，当场激发人人不悦（3）以宾夕法尼亚州为典型的部分地区再次掀翻“失实选民”和“邮寄选票作秀”风云，当地政府表现正在介入探访，为好意思国大选增添了终末的不细则性。

复盘好意思股1968年于今14次好意思国大选闭幕公布后好意思股的波动，本事8次共和党当选，8次民主党在朝。去除掉2000年的互联网泡沫和2008年的次贷危急。在共和党的7次胜选后，好意思股日涨幅有6次高潮，周涨幅有5次高潮，月涨幅有6次高潮。民主党的7次胜选后，好意思股日涨幅有4次高潮，周涨幅有4次高潮，月涨幅有5次高潮。概述来看，猬缩两次经济危急，大选一个月后好意思股均高潮，大选心扉对股市不时在一个月内产生权贵影响，往后好意思股涨跌逻辑转头基本面。在一个月内不同党派在朝股市发达不一，从历史看，短期内共和党在朝对好意思股利好较多。

好意思国大选到最终冲刺阶段，博彩数据在本周再次出现转向，特朗普胜率下滑，而两党本周内的博弈旗饱读十分，基本面未有“黑天鹅”事件发生，博彩平台的转向或起原于提前投票统计哈里斯在重要扭捏州宾州的大幅最初上风。概述来看，两党的战略具有赫然互异，基本票仓均较踏实，非重要事件对基础选票影响有限。刻下提前投票东谈主数较总票数仍较少，大选闭幕仍然有极大不细则性。

3.2.好意思国10月非农做事惨淡休闲率企稳，大选前夜企业求稳招聘需求疲软

11月1日周五，把柄好意思国劳工统计局发布的最新数据高傲，10月好意思国非农做事数据由前值25.4万骤降至1.2万东谈主，远低于预期10万东谈主。9月休闲率4.1%，持平预期和前值。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期，9月平均每周工时为34.3小时，持平前值。交往员增多了对11月好意思联储降息25个基点的押注。

从细分行业来看，医疗保健和政府部门的做事不绝呈上升趋势，由于歇工活动，制造业的做事东谈主数下降。10月份医疗保健增多了5.2万个责任岗亭。本月，流动医疗服务增多3.6万东谈主，顾问和住宿护明智商的做事东谈主数增多0.9万东谈主。10月份政府做事东谈主数不绝增多4万，与前12个月平均每月增多4.3万东谈主相似。在往常的一个月里，州政府的做事率不绝上升。在专科和营业服务范围，10月份临时匡助服务的做事东谈主数减少了4.9万东谈主。自2022年3月达到峰值以来，临时匡助服务做事东谈主数减少了5.77万东谈主。

好意思国劳工部劳工统计局29日公布数据高傲，9月JOLTS职位空白减少了41.8万个，至744.3万个，为三年半以来的最低水平。10月30日，ADPResearchInstitute与斯坦福数字经济实验室衔尾发布数据高傲，好意思国10月ADP做事东谈主数新增23.3万东谈主，预期增多11.4万东谈主，是2023年7月以来最高值，前值由增多14.3万东谈主修正为增多15.9万东谈主，做事东谈主数环比提高0.18%，较前值0.12%。提供服务的做事岗亭以2023年7月以来的最快速率激增，而商品坐褥做事增长放缓。分行业来看，制造业是独一做事减少的行业，剪裁1.9万个岗亭。工资增长放缓至2021年以来的最低水平。数据高傲，更换责任的工东谈主工资高潮了6.2%，留任的工东谈主工资高潮了4.6%。本周ADP做事数据和非农数据出现雄壮分歧。对比细分项，商品制造端，趋势上两者保持一致，但ADP完满数值正向偏移（详见图5）。服务提供端有的趋势一样，仅在训诫与健康服务分项中两者有周边的数据发达，而在专科和营业服务两者分袂为3.1万东谈主、-4.7万东谈主相去甚远。10月31日周四，好意思股劳工部公布好意思国限制10月26日当周初请休闲金东谈主数减少1.2万至21.6万，略低于市集预期的23万；续请休闲金东谈主数186.2万东谈主，预期188.5万东谈主，前值由189.7万东谈主修正为188.8万东谈主。

本周非农数据惨淡，在波音大歇工和飓风的负面影响下落破市集毅然调低的预期。考虑到持续下行的休闲率和职位空白率，不错发现是低辞职率而非强劲的招聘推高了之前的做事数据，在往常的一年里，好意思国劳能源需求松开的趋势是一致的，这不才降的招聘率中发达权贵，证实企业在大选前的动荡期间倾向于闲暇，严慎裁人的同期也严慎招聘，制造业PMI探访委员会主席在陈诉中也标明换取的立场。毫无疑问的是，本次非农数据将推动好意思联储在11月的降息，刻下CME瞻望11月降息25%的概率已高达98.8%。

3.3.好意思国9月PCE数据降温放缓，中枢通胀仍受服务端制肘

10月31日周四，把柄好意思国经济分析局公布好意思国9月PCE数据。9月好意思国PCE环比高潮0.2%，合乎市集预期，略高于前值0.1%。同比增长2.1%，持平预期，为2021年头以来的最低水平，前值由2.2%上修持2.3%，象征着通胀率向2%的意见更进一步。9月好意思国中枢PCE环比增长0.3%，持平预期，为半年来最高水平，前值由0.1%上修持0.2%。同比涨幅为2.7%，持平前值，较2.6%的预期高。9月份个东谈主收入增幅上行至0.3%，合乎预期，但个东谈主破费开销（颐养后）增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。

具体来看，9月PCE商品分项环比再次降温，环比下降0.1%，前值为下行0.2%，同比下滑1.2%，前值为下滑0.9%，为年内最大降幅。其中，耐用品分项价钱指数环比逆转上行0.3%，前值-0.2%，同比下滑1.9%，下行幅度较前值2.2%有所放缓，为年内低值，非耐用品价钱本月环比下行幅度扩大为0.4%，8月为下降0.1%，同比下滑幅度不绝扩大至0.8%。商品端增长的最大孝敬者是其他非耐用品（以处方药为首），食物和饮料，以及活泼车辆和零部件。可见9月商品端PCE耐用品下行放缓，而非耐用品价钱指数则运转收窄。比较之下，9月PCE服务分项环比高潮0.3%，前值为0.2%，同比高潮3.7%，再行回到本年最低水平，对增长孝敬最大的是保健和住房及公用行状（以住房为首）。食物分项环比高潮0.4%，较前值上升0.3pct，同比较前值小幅提高0.1pct至1.2%;能源分项的下降剿袭前值的0.8%扩大至2.0%，同比大幅下滑8.1%，是年内降幅峰值。

站在刻下，好意思国9月PCE数据商品分项环比下降是PCE放缓的主要驱动，但长入PMI数据来看，其主要原因依旧是需求不足，从9月制造业PMI新订单再次低于隆替线可印证，需要警惕制造业的萎缩。但刻下耐用品价钱指数上行而非耐用品下行，从侧面体现了破费者信心的增强，与此前上行的密歇根破费者信心指数相呼应。从通胀角度说，本次PCE持平预期受到能源分项降幅扩大影响，中枢PCE同比涨幅超预期或再扼制好意思联储大幅降息可能性。

3.3.好意思国9月PCE数据降温放缓，中枢通胀仍受服务端制肘

好意思国时刻11月1日本周五，ISM公布了10月好意思国制造业PMI指数。数据高傲，10月好意思国制造业PMI录得46.5%，较前值47.2%下行0.7pct，但低于预期的47.6%，流通7个月低于隆替线。分项来看，新订单、做事、价钱均环比上升，价钱大幅上调6.5pct达54.8%，新订单与做事则分袂小幅回升1.0pct、0.5pct，分袂达到47.1%、44.4%。坐褥、供应商录用和库存则下行，其中坐褥大幅下行3.6pct下滑至46.2%，库存和供应商录用小幅收窄1.3pct、0.2pct，分袂达到42.6%、52.0%。

把柄ISM制造业营业探访委员会主席的表态，好意思国制造业活动在10月份再次收缩，与上个月比较收缩速率更快。需求持续疲软，产出下降，参加保持宽松。需求放缓反应在以下方面：（1）新订单指数仍处于收缩区域（2）新出口订单指数箝制收缩（3）积压订单指数进一步下降至强劲收缩区域（4）客户库存指数高傲客户库存“过低”。与会众人指出，他们的公司一直在竭力将职工限制颐养到与瞻望需求相一致的水平。鉴于两个主要政党提议的财政战略，由于对子邦货币战略处所的担忧，企业不绝发达出不肯意投资于成本和库存，因此需求仍然低迷。10月份坐褥现实有所缓解，与需求低迷一致。供应商仍然有产能，交货时刻有所改善。10月份陈诉增长的五个制造业是：服装、皮革和相关家具;食物、饮料和香烟家具;石油和煤炭家具;计较机和电子家具;和杂项制造。

10月好意思国制造业PMI再下滑且低于预期。尽管下滑速率有所减缓，但订单量不绝以令东谈主担忧的速率下降，未售出库存进一步增多，表现畴昔几个月工场将进一步减产。站在刻下值得考虑的是，好意思国10月受飓风影响，部分地区供应中断，坐褥应在11月份得到缓解，同期在好意思国总统大选产生的不细则性褪色，需求应会有所回升。

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